杏彩体育唯一官网:中兵红箭研究报告：培育钻石渗透加速度领先铸就行业龙

　　发展历程：公司前身为始建于 1965 年的成都配件厂，该厂可追溯到 1912 年成立的 上海“宝昌号”，距今 110 年。1993 年，公司在深交所上市，此后又经过多次大股东股权 转让，直到 2010 年最终控股股东变更为中国兵器工业集团并持续至今。2013 年，公司通 过定向增发募资购买中南钻石 100%股权。2016 年，公司再次通过定向增发募资购买兵工 集团旗下 6 家企业 100%股权。经过这两次重组后，公司整体规模和经营质量极大改善， 在超硬材料和智能弹药领域保持领先地位。2019 年，大颗粒宝石级培育钻石实现了批量 供应市场，带动超硬材料板块收入利润大幅增长，成为公司新的业绩增长点。

　　股权结构：中国兵器工业集团是公司的实控人，截至 2022 年 4 月 20 日，兵工集团通 过控股公司（豫西工业、中兵投资、吉林江北机械、山东特种工业、江南工业和现代控制 技术研究所）合计持有公司 40.51%股权。兵工集团旗下共有 12 家 A 股上市公司和 1 家 H 股上市公司，目前仅内蒙一机、北方导航、光电股份和公司拥有核心军工资产，公司军品 业务由 5 家全资子公司北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海和红阳机电承担。中南 钻石负责超硬材料业务板块，红宇专汽、北方滨海和银河动力负责专用车及汽车零部件板 块。

　　首次重组：注入优质超硬材料资产。在首次重组前，公司主要产品为柴油发动机配件， 2013 年公司通过定向增发募资购买中南钻石 100%股权。中南钻石是世界规模最大的超硬 材料科研、生产基地，产品主要应用于传统工业领域、消费领域及金刚石功能化应用领域。 传统工业应用领域主要产品有工业金刚石、立方氮化硼等，已出口到欧美、印度、日韩等 40 多个国家和地区，产销量和市场占有率雄居全球第一。在消费领域，中南钻石成功实现 了培育钻石的规模化生产。通过本次重组，公司获得优质资产，成为中国超硬材料龙头。

　　再次重组：注入兵工核心军工资产。2016 年公司通过定向增发募资购买兵工集团旗 下 6 家企业 100%股权，其中 5 家企业的业务为智能弹药，1 家为专用车。智能弹药由于 其用途的特殊性，生产与销售均由国家主导，主要销售对象为陆军、海军、空军、火箭军、 等各军、警种，以及航天科技、航天科工、中航工业、中船重工等其他军工央企。军 品资产与业务的注入使公司进入军品配套领域，通过承接军品任务及国拨资金项目，重塑 并持续提升公司的核心竞争力，打造兵工集团智能弹药平台。

　　主营业务：通过两次重组，公司集中资源于各子公司的核心优势产业，促进军品和民 品业务的协同发展。军品上，公司形成以智能化弹药为核心的“一核五星”产品科研生产 结构，是国家重要的弹药研制生产战略基地，主要产品包括大口径炮弹、火箭弹、导弹等； 民品上，公司形成“一主两翼”格局，以超硬材料为主，专用汽车及车用零部件为两翼协 同发展。超硬材料主要产品包括工业金刚石和培育钻石等，其中培育钻石是宝石级别的人 造金刚石，也是公司的战略性产品。凭借自身在工业金刚石领域的生产设备基础和工艺技 术储备，公司已经发展成为国内培育钻石行业龙头。

　　营收与利润：第二次重组后，公司进入稳健增长期，2016-2021 年，公司营业收入 CAGR 为 14.6%，归母净利润 CAGR 为 24.8%。近年来，培育钻石行业迅速发展，公司 充分发挥自身在工业金刚石领域的技术和产能优势来发展培育钻石，产品产销两旺，供不 应求。2021 年，公司实现营业收入 75.14 亿元，同比增长 16.26%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比增长 71.93%。根据公司业绩预告，2022 年第一季度公司预计实现归母净利润 2.4-2.8 亿元，同比增长 148.14%-189.50%，业绩大幅度增长主要源于超硬材料产品市场 需求总体维持旺盛态势，销售价格较上年同期有显著增长。

　　营收与毛利结构：第二次重组后，超硬材料业务和智能弹药业务的合计营收占比不断 提高，其中超硬材料业务贡献了主要的利润，其毛利占比呈不断上升趋势。2021 年公司 超硬材料业务和智能弹药业务的营收占比分别为 32.03%和 58.40%，毛利占比分别为 67.10%和 30.14%。培育钻石产品在超硬材料业务中的占比提高，已经成为公司业绩的核 心增长点。

　　毛利率与净利率：2018-2021 年，公司超硬材料业务的毛利率明显高于其他业务，原 因包括募投项目逐步达产，生产工艺进步和毛利率更高的培育钻石销量不断增加。2021 年公司超硬材料、智能弹药、专用汽车及车用零部件业务的毛利率分别为 43.45%、10.70%、 6.00%，得益于超硬材料业务毛利率持续提升和其他业务毛利率小幅改善，2021 年公司毛 利率和净利率相较 2020 年分别提高 3.16 和 2.21 个百分点。

　　期间费用率与经营现金流：第二次重组后，公司的期间费用率由 2016 年的 15.47% 下降到 2021 年的 11.59%，主要原因是公司充分利用协同效应，优化管理模式，持续降低 销售费率和管理费率，同时良好的财务状况也为公司带来可观的利息收入。2019 年公司 销售现金回款大幅减少和提前储备生产物资导致采购款支出大幅增加，经营现金流净额出 现下降；2021 年公司支付给职工及为职工支付的现金、支付的税费同比增长，导致经营 现金流净额小幅降低，整体上看公司的现金流情况良好。（报告来源：未来智库）

　　天然金刚石难以满足工业需求，人造金刚石应运而生。金刚石凭借卓越的物理和化学 性能在工业生产和科学技术领域广受青睐，但天然金刚石矿藏稀少、成本昂贵，无法满足 全球日益增长的工业需求，客观上促使科学家探寻金刚石工业化制造模式。1953 年瑞典 斯德哥尔摩的 ASEA 电气公司成功研制出世界上第一颗人造金刚石，发展至今，人造金刚 石及制品已成为国民经济、国防工业和人民生活不可缺少的重要组成部分，在工业用金刚 石中，人造金刚石占到 90%以上。我国是全球人造金刚石的最大生产国，产量占比超过 90%，2019 年金刚石单晶产量达到 142 亿克拉。

　　技术进步助力人造金刚石“升级”培育钻石。随着人造金刚石制备技术不断进步，其 重量、净度、颜色已经能够达到宝石级别，与天然钻石的外观完全相同，这种宝石级别的 人造金刚石也称为培育钻石。与莫桑石、锆石这样的“仿钻”不同，培育钻石和天然钻石 在硬度、折射率、密度、色散等理化性质方面基本相同，甚至优质的培育钻石内含杂质还 要少于天然钻石，两者的区别仅仅是诞生过程不同，培育钻石是“真钻石”。传统检测手 段难以区分培育钻石和天然钻石，相比之下，莫桑石因色散过高而火彩明显，锆石因硬度 较低而切面不整，很容易被鉴别。

　　培育钻石沿用天然钻石的“4C”评价体系。“4C”是指从重量（Carat）、颜色（Color）、 净度（Clarity）、切工（Cut）四个方面对钻石进行评级：1）重量的单位是克拉；2）颜色 分为 5 档—D-F、G-J、K-M、N-R、S-Z（由高到低）；3）净度分为 6 档—FL、IF、VVS、 VS、S、I（由高到低）；4）切工分为 5 档—Excellent、Very Good、Good、Fair、Poor （由高到低）。

　　培育钻石合成技术主要分为 HPHT 法和 CVD 法。HPHT 法即高温高压法，是以石墨 粉、金属触媒粉为主要原料，通过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然钻石 结晶条件和生长环境合成出培育钻石原石；CVD 法即化学气相沉积法，是含碳混合气体在 高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性碳原子，并通过控制沉积生长条件 促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成培育钻石原石。

　　HPHT 法和 CVD 法各有千秋，短期不存在替代关系。HTHP 法合成培育钻石以颗粒 状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益更高，特别是在 1-5 克拉原石合 成方面具有明显优势。HPHT 法未来的发展方向主要是通过增大缸径来提高原石重量，难 点在于减少钻石中的杂质；CVD 法合成培育钻石呈片状，颜色不易控制、培育周期长、成 本较高，但纯净度好，较适宜 5 克拉以上原石的合成。CVD 法未来的发展方向主要是通过改进机器和增大设备规格来提高效率降低成本，难点在于颜色和生长周期存在冲突。因此， 两种技术短期内基本不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。

　　培育钻石产业链上游是原石生产厂商，中游是原石加工厂，下游包括鉴定机构和零售 商，产业链利润率分布呈微笑曲线）上游的原石生产厂商分为 HPHT 厂商和 CVD 厂商。我国是人造金刚石大国且工 业用人造金刚石主要采用 HPHT 法生产，培育钻石的生产沿用了产能基础和技术优势，因 此国内厂商占据了全球 90%的 HPHT 产能。欧美、印度的原石生产厂商主要采用 CVD 法， 专利属于美国科学研究所。上游原石生产厂商技术壁垒较高，根据国内 HPHT 主流 厂商的年报以及行业调研数据，在 2021 年涨价后，整体上培育钻石的毛利率超过 60%， 净利率超过 40%。

　　2）中游的原石加工厂集中在印度。上游生产的培育钻石原石需要经过切割、打磨、 抛光等加工程序，和天然钻石基本相同，因此加工厂和天然钻石的是同一批。根据 Bain 的报告，全球约 95%的钻石在印度 Surat 进行加工，加工厂主要是小作坊形式，技术含量 较低，毛利率仅约 10%。

　　4）下游的零售商分为新兴势力和传统品牌。新兴势力主要是原石生产厂商自己创建 的零售品牌，如 Diamond Foundry 的 VARI 等，传统品牌主要是其他珠宝厂商推出培育钻 石饰品或品牌。美国的钻石文化比较悠久且珠宝中钻石消费比例较高，因此培育钻石最先 在美国得到消费者认可，2020 年美国市场占全球市场的比例超过 80%。根据行业调研数 据，由于零售商可以享受品牌溢价，毛利率也达到 60%左右。

　　1）培育钻石具有四大客观优势—可持续、环保、更大更好、价格更低 天然钻石储量有限，培育钻石递补供应缺口。根据《世界金刚石矿业发展现状及展望》 （何金祥）分析，世界上有超过 30 个国家发现钻石矿，截至 2019 年 5 月底，世界钻石资 源储量约为 38.7 亿克拉，主要分布在俄罗斯、博茨瓦纳、加拿大、南非、安哥拉等国。而 且这些钻石资源并非都是宝石级别，按照开采天然钻石中 20%为宝石级别计算，全球人均 宝石级钻石储量仅约 0.1 克拉。即使还会有新的钻石矿被探明，具有经济效益的优质矿藏 也会越来越少，全球天然钻石的开采量自 2017 年达到 1.52 亿克拉后逐年下降至 2020 年 的 1.11 亿克拉，2021 年疫情影响减弱，天然钻石产量略微提升至 1.16 亿克拉。相比之下， 培育钻石通过近乎无限的原料（石墨、甲烷）生产，具有可持续性，可以替补天然钻石的 供应缺口。

　　培育钻石对环境更加友好。天然钻石的开采对环境造成各方面的影响，包括对地表的 严重破坏，二氧化碳的排放以及水资源的大量消耗等，经专业机构调研分析，培育钻石对 环境的影响仅为开采天然钻石的七分之一。根据 CARAXY 的数据，在地表环境影响、碳 排放、水资源消耗、能源消耗方面，开采天然钻石和合成培育钻石的整体比例分别为 1281： 1、1500000000：1、6.9：1、2.1：1，显然培育钻石更加环保。

　　技术进步带来更大更好的培育钻石。人造金刚石最早于 1953 年在实验室中成功合成， 在工厂中稳定地大规模生产培育钻石则是 2010 年之后的事情，即使这样，早期生产的培 育钻石仍存在重量小、有颜色、净度差等问题。随着技术不断进步突。