杏彩体育唯一官网:安集科技：高股价难安

　　一眨眼，科创板已“满月”。那么，这些被寄予厚望的科创企业，在资金的热炒过后，现在股价表现如何？未来股价又将走向何处？投资者对这些企业的认知，是否足够？为了帮助投资者全面了解科创板企业，找准投资方向和标的，《国际金融报》将推出一系列科创企业深度报道。

　　安集科技成为科创板开市的最亮STAR——股价一度上涨至243.2元，涨幅超过520%，成科创板涨幅最大、股价的最高峰。

　　现在许多投资者，对于安集科技的未来股价走势，甚为迷惑，它会否继续步入漫漫下跌之路，还是将“龙回头”，再度强势？

　　那么，作为创造盘中最高涨幅纪录的一家科创板公司，安集科技的“科创含金量”有多高？公司的增长潜力如何？现在的高股价，对于安集科技会不会是一种拖累？

　　安集科技位于上海张江的办公研发园区和川沙的生产工厂，和往常一样，平静而低调，偶有员工在厂区内穿梭。

　　《国际金融报》记者发现，相较于投资者对于安集科技上市的狂热，公司员工则如安集科技“低调”的行事风格一样，谨慎、敏感，面对记者，往往闭口不言。

　　仅在谈及公司产品时，一位安集科技员工显得自信淡然，“光刻胶去除剂国内还有几家在做，但是抛光液（生产）国内就只有我们一家。”

　　《国际金融报》记者团队，花费数周时间，对它的同行企业走访，向相关专家求证，一步步描绘出安集科技创始人王淑敏“海外学成归来，低调创业”的画像，以及安集科技“理工男”的未来像。

　　《国际金融报》记者发现，虽然安集科技的股价很耀眼，但其最主要的产品——化学机械抛光液的全球市场占有率可谓“迷你”。

　　此前，王淑敏曾就职于抛光液行业龙头卡伯特，担任项目经理、亚洲技术总监等职位。跟王淑敏一起创业的，还有同样出身卡伯特的俞昌。2006年2月，安集微电子科技（上海）股份有限公司成立，将上海安集纳入其下。

　　安集科技主营业务为半导体材料的研发和产业化，产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。从产品来看，化学机械抛光液是公司主攻领域，在2016年-2018年的营收占比均在82%以上。

　　化学机械抛光液（CMP抛光液）广泛应用于LED、集成电路、蓝宝石等的抛光过程。化学机械抛光液可以去除芯片在生产过程中残留的多余材料，从而使得芯片表层变得更加光滑。简言之，即辅助抛光和保护芯片等材料不受划伤。

　　长期以来，全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，包括美国的Cabot Microelectronics（卡伯特）、Versum和日本的Fujimi等。其中，卡伯特在全球抛光液市场的占有率最高，但是已经从2000年的约80%下降至2017年的约35%。

　　公司招股书显示，2016年-2018年，安集科技在全球抛光液市场的占有率分别为2.42%、2.57%、2.44%。安集科技认为，公司成功打破了国外厂商的垄断，实现了进口替代。

　　在中国市场，2018年，卡伯特和安集科技的销售收入分别为6.44亿元、2.2亿元，卡伯特的国内抛光液市场占有率约为安集科技的三倍。

　　有意思的是，安集科技自称，打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，但国际市场的占有率，却有点“惨淡”，远低于卡伯特等龙头企业，原因何在？

　　对此，曾任职中芯国际工程师的王旭阳（化名）指出，这是因为进口抛光液有不可替代的地方，如安集科技的核心产品是应用于逻辑芯片的铜系抛光液，而卡伯特则是以应用于存储芯片的钨抛光液为主。

　　这种不可替代性还体现在技术方面。安集科技的化学机械抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm技术节点产品正在研发中，与行业龙头相比尚有代差。

　　不过，据《国际金融报》记者了解，目前130-28nm技术节点的化学机械抛光液就可以满足多数国内芯片制造商的需求。

　　某半导体上市公司高管刘松向《国际金融报》记者介绍，28nm是一个技术节点，28nm往下的芯片在市场上的用量加起来很少，绝大多数芯片其实还是在90nm到65nm之间，技术要求相对较低。

　　王旭阳也指出，在不太关键的工艺步骤上，对于28nm的芯片，往往技术节点大于等于28nm的抛光液就可以满足其需求。

　　此外，《国际金融报》记者采访多位行业内人士得知，安集科技14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，但客户认证的过程通常会很久，至少需要一至两年时间。而研发的时间则需要更久，不少企业从前期研发到量产甚至需要近十年的时间。

　　除了现在技术节点无法达到7nm，安集科技的抛光液与同等技术节点的进口抛光液是否存在明显差距？

　　一位接近中芯国际的人士马超（化名）指出，单从铜抛光液来说，安集科技的产品跟进口抛光液的差距不大，公司在该领域发展已经比较成熟，但其他产品与国外还存在着很大的差距。

　　同样从事抛光液的行业人士黄晓宁（化名）表示，如果公司的抛光液已经被客户认可，那它的质量肯定是经过验证的。而两者的差距主要是看抛光液的良率。所谓良率，是指良品率，就是抛光速率、厚度差、抛光表面的缺陷等要求。一些芯片的生产过程需要20多道抛光程序，好的抛光液需要保证在这些工序后，良品率依然很高。

　　除了产品能否实现完全替代，原材料的采购也很大程度影响了市场占有情况。“比如稀土金属铈、铯等矿在中国较为少有，必须通过进口。”黄晓宁表示，目前稀有金属的采购权还是掌握在卡伯特等领先厂商的手中，如果无法买到上述原材料，也就谈不上生产相应的抛光液。

　　刘松补充道，国产抛光液虽然具有价格较低的优势，但抛光液占芯片生产成本的比重并不大，所以一些企业仍是更加偏向于进口产品，因为用惯了进口产品，进口产品的性能更加稳定。其举例称，今年年初，台积电发生晶圆污染事故，损失或高达上亿元，其主要原因就是“化学原料没有达到要求”。

　　同时，王旭阳还提到了限制国内厂商的另一因素——产能不够。并且因为起步晚，类似安集科技的公司在国外很常见，但在国内还很少。

　　虽然受限于产品替代性、原料进口、产能和起步时间等因素，安集科技与国外龙头企业存在差距，但其在国内却是“山中无老虎，猴子称霸王”。

　　国内化学机械抛光液行业起步较晚，相关领域的企业数量十分有限，高端半导体用抛光液的制造商仅有安集科技一家，主攻中低端市场的则还有上海新安纳电子科技有限公司（下称“新安纳”）、湖北海力天恒纳米科技有限公司、湖南皓志科技股份有限公司等公司。

　　新安纳的技术人员李杰（化名）对《国际金融报》记者表示，相比于蓝宝石抛光液，芯片抛光液的磨料要求会更高，颗粒要有特定的均一性，并且在抛光过程中能保持相对恒定的运动状态。

　　对于生产抛光液的难度，李杰坦言，“因为抛光颗粒是纳米级别的，相对不稳定，这也造成了一个难点：如何保证这个产品从出厂到客户端的周期内能保持稳定性。因此，产品对配方的设计和包装的选择也会有较高的要求。”

　　目前，安集科技主要生产铜/铜阻挡层抛光液，其抛光液所需的主要的原材料硅溶胶和气相二氧化硅等，这些材料大部分是从日本进口。

　　李杰指出，与安集科技从国外进口磨料不同，新安纳没有进口资源，从磨料生产、配方开发再到罐装等都只能是公司自主研发生产。工艺需要整合和配套的开发，技术门槛很高，并不是简单的模仿和复制。目前，国内自主生产的磨料与国外相比差距依然很大。

　　李杰对记者表示，“它的创始人就是从卡伯特出来的，对这个市场更加了解，知道跟谁组成一个团队会做得比较好，并且在前期已经积累了很多资源。此外，它前期向政府等申请的资金补助可以用来购买先进设备，这样也会缩短开发周期。”

　　安集科技自称拥有一系列具有自主知识产权的核心技术，核心技术权属清晰，技术水平国际先进或国内领先，成熟并广泛应用于公司产品的批量生产中。截至2018年12月31日，公司及其子公司共获得190项发明专利，其中中国140项，中国42项，美国4项，新加坡3项，韩国1项。

　　据介绍，安集科技的核心技术涵盖了整个产品配方和工艺流程，包括金属表面氧化（催化）技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术等。其中，5项核心技术用于化学机械抛光液上。2018年，公司核心技术占总收入的99.75%。

　　长期以来，卡伯特等国际领先抛光液供应商利用先发优势，掌握核心技术，并不断革新，同时实行非常严格的保密和专利保护措施，对新进入行业的企业构筑了难以突破的技术壁垒。同时，该行业的客户壁垒也相对较高。

　　招股书显示，安集科技超过99%的销售收入来自于中国市场，前五大客户包括中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子和华虹宏力等。2016年-2018年，公司向前五名客户合计的销售额占当期销售总额的百分比分别为92.7%、90.01%、84.03%，其中向中芯国际下属子公司的销售收入占比较高，分别为66.37%、66.23%、59.7%。

　　王旭阳指出，对于新进入企业，这个行业的门槛很高，因为从事该行业前期投入大、需要强大的财力，且研发周期长、需要找客户验证，所以安集科技在短时间内被替代的可能性不大，除非公司的产品停滞不前或是出现严重质量问题。

　　不过相较于核心材料光刻胶，客户对于抛光液、光刻胶去除剂的要求不会那么高，通过验证的难度也相对较低，这也是一些企业选择从事这个行业的原因。目前，光刻胶的进口垄断程度更高。

　　对于耗材的成本，马超表示，光刻胶是在耗材中成本最高的，其次为抛光液。但也要看量，用量大的话，整体的生产成本会有所下降，同时跟产品生产的难易程度也有关。

　　刘松表示，并不完全排除替换的可能性。但客户认证需要很长的时间周期，一般都需要1年-2年的时间。客户更换供应商时通常需要评估成本、所需的时间和对生产的影响，更换时间长、成本高。新进入企业只有在技术水平、供应价格、产品质量和后续服务等方面显著超过原有供应商，才有可能获得客户订单。

　　财务方面，2016年-2018年，安集科技营业收入分别为1.97亿元、2.32亿元、2.48亿元，其年复合增长率为12.27%；同期的归母净利润分别为3709.85万元、3973.91万元、4496.24万元，年复合增长率为10.09%。

　　《国际金融报》记者发现，虽然安集科技的经营在报告期内保持增长，但在2018年的增长幅度显著下滑。

　　截至当前，科创板上市的28家企业同期的平均收入年复合增长率为45.9%，平均净利润年复合增长率为144.19%，安集科技均排在倒数第四位，相比其他科创板企业，增长幅度同样十分“低调”。

　　2019年上半年，安集科技的营业收入和归母净利润的增速明显提升，分别为15.22%、85.62%，但实际上，归母净利润增长主要是受非经常性损益影响。

　　一位知名注册会计师对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　在扣除非经常性损益后，安集科技2019年上半年归母净利润同比仅增长6.92%。更为重要的是，作为公司核心业务，化学机械抛光液却拉低了安集科技营业收入的增长速度，其2016年-2018年的年复合增长率只有7.82%。

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